当前两年的大牛市行情已成过眼烟云,当持续的下跌压得整个市场透不过气来,当投资者的资金卡上拉出一根大大的“阴线”,市场其实一直都在寻找原因所在。

股市泡沫、美国次债危机演变为全球性金融危机、大小非问题的困扰以及国内经济有可能从通胀步入通缩的风险等,曾都被解读为股指下挫的重要因素,而今年元月份中国平安(601318)“融资门事件”只不过是其中的“导火索”而已。

大熊市阶段,特别是2004年的下半年,新股“破发”几成常态,像苏泊尔(002032)等新挂牌的中小板新股,上市当天即“破发”,以至于其时某些投资者中签后不愿缴款认配,成为熊市时的一大景观,也凸显出当时市场的疲弱。其实,“破发”并没什么大不了的。更有诸多个股连每股净资产值都跌破了,而在2005年股指创出998点的低点时,沪深市场累计共有183只个股破净。

截止目前,今年以来的市场几乎就是单边下跌,期间虽有反弹出现,但大多也就是昙花一现而已。如4月份颁布规范大小非减持行为的指导意见,以及降低印花税措施等,市场在短暂的“井喷”过后,一切都归于沉寂;9月18日的三大利好及其后的诸多救市措施,仍然没有打造出“政策底”。相反,两次“政策底”之后的新低1664点产生了。

当然,9月份以来的救市不同于以往。首先是政策支持的力度较大,从一月内罕见地两次降息,到救楼市救股市等举措,体现出监管层救市的迫切性与决心;其次,金融危机愈演愈烈的负面效应正日益反映出来,历经暴跌后的a股市场再也经不起任何大的折腾了;其三,大跌过后,市场一片狼藉,而某些个股已经具备了长期投资的价值,一方面为产业资本的进入提供了机遇,另一方面也为长线资金提供了机会。

当前的市场,投资者信心有待恢复,而监管层也通过多种方式希望保持金融市场与资本市场的稳定,但是,市场弱势的改变却并非一日之功。近日,国家出台扩大内需十项措施、总投资4万亿元的消息,极大地振奋了市场。周一上证指数大涨7.27%作出回应,这无疑是积极的一面。但反过来想想,若非国内宏观经济面临着严峻的局面,监管层定然不会作出如此的决定。

1664点是不是底,还需时间来验证。但是,经历暴跌之后的a股市场,已经步入了全新格局却是不争的事实。3月26日,中国太保(601601)跌破30元的发行价,拉开了今年新股“破发”的大幕,10月底收盘,破净股增加至208只;4月14日,股指跌破3300点,南京高科(600064)跌破每股净资产值,自此,破净个股犹如雨后春笋般不断涌现。更为严重的是,伴随着股指的绵绵下跌,整个市场的信心逐渐被蚕食殆尽。

如果仅仅只考虑市场本身的因素,大小非问题是市场必须迈过的一道坎。股权分置背景下的市场,股价被严重扭曲,而随着原先限售股的解禁与上市流通,再加上新增限售股的逐步解禁,至少在供给层面上,a股市场已经发生了脱胎换骨的变化。

供求关系决定价格的走向,这一点毋庸置疑。国内股票市场供求关系的改变,更会体现在个股的估值上。当股权分置态势下我们讲个股估值的时候,其实整个市场的估值都是“跛脚”的。也正因为如此,a股市场其时的市盈率水平整体上高于境外市场,这不仅是国内宏观经济高速发展的体现,同样体现在绝大部分股份不能流通的基础上。

或许前两年的大牛市行情令人憧憬,但过去的就成了历史,而历史却不可简单被复制。作为一个“新兴加转轨”的市场,暴涨暴跌有其特定的缘由,如监管缺陷、利益分配机制失失衡等。这样的态势一天不改变,股指的大起大落同样会发生。问题在于,类似前两年短期内大幅飙升的“神话”,或许不再被重演。(曹中铭)

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